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广发证券:内外需扩张动力同步减弱 工业产成品库存被动增加

发布时间:2020-02-22 09:03:34

广发证券:内外需扩张动力同步减弱 工业产成品库存被动增加 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

6月份中国物流和采购联合会制造业采购经理人指数由上月的52回落至50.9。PMI回落已持续三个月,工业增加值也在4、5月份明显减速。工业增速放缓的主要原因可以归结为三方面,一是出口减速,二是汽车销量的下滑,三是货币政策持续收紧抑制固定资产投资扩张。当前,通胀仍在冲高阶段,并且,2009年和2010年M2连续两年超常规增长,消除通胀的货币条件客观上也需要较长时间,因此,当前紧缩政策转向的基础并不具备。自6月14日央行年内第六次上调存款准备金率以来,人民币兑美元汇率升值趋势未变,这反映出口减速没有导致央行改变汇率政策。从以及年治理通胀的紧缩周期来看,通胀回落的代价是经济阶段性减速,其中,2004年中经济减速持续2个季度,单季经济增速由11.4%回落至8.9%,而年,经济减速幅度更大,持续时间更长。总体来看,当前,稳定物价为宏观调控首要任务的政策定位尚未改变,预期货币政策紧缩或持续至年底,央行还可能继续提高存款准备金率和小幅加息。参照历史经验,治理通胀过程中,紧缩政策对经济减速累积效应将逐步加大,当前仍处于控通胀关键阶段,经济适度减速符合历史经验,或难成为政策转向的理由。

内需和外需扩张动力同步回落今年二季度,新订单指数和新出口订单指数连续三个月回落,主要驱动因素为内需方面的汽车销售下滑,货币政策紧缩和地方政府融资平台清理导致地方政府主导的基础设施投资减速以及外需方面的全球经济复苏放缓。汽车销量增速由3月份的5.4%降至4月的-0.3%和5月的-3.9%。交通运输仓储业投资同比增速由一季度的27.6%降至月的20.5%,水利环境公共设施投资增速由一季度的15.4%降至月的14.7%。下半年,地方政府主导的基础设施投资增速将继续低位运行,但中央政府推动的保障房投资进程将加快,固定资产投资整体增速下行空间不会太大,而在全球通胀上升,各国紧缩压力加大,以及人民币继续升值的环境下,出口可能继续面临减速压力。总体来看,下半年内需和外需可能继续面临减速压力,但经济减速可能相对平缓。

需求减速导致工业生产环节产成品库存被动增加6月份PMI产成品库存指数由上月的50上升至51,该指数已连续4个月在50以及上方运行,表明工业产成品库存在持续增加。而4、5和6三个月新订单指数下滑快于生产指数下滑,在这种情况下的产成品库存增加只能属于被动式增加。如果未来几个月需求扩张无法加速,企业只能进一步放慢生产步伐,以消化被动增加的产成品库存。PMI原材料库存指数由4月的52降至5月的49.5和6月的48.5,表明产成品库存的被动增加导致企业持续削减原材料库存,终端产品需求减速进一步带动中上游原材料部门生产减速。

2011年5月份经济数据

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