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东兴证券:等待后手

发布时间:2020-02-21 05:40:56

东兴证券:等待后手 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

投资摘要:

从我们最近一段时间的路演反馈来看,投资者对债务风险,流动性环境和A股股票供给的担忧是风险偏好持续下降的原因。

最近一段时间,政策层面的负面因素是媒体流传的国办[107]号文,投资者担心政府对影子银行监管加强可能导致未来信用风险的暴露和社会融资的收缩。从《文件》的内容来看,强调了影子银行范围的划分、明确监管职责的归属。其中有分量的部分是对信托非标资金池的约束。我们判断,如果对于现有同业渠道实行全面的扼杀可能导致社会融资快速下降,加速信用风险暴露,造成经济宽幅波动。考虑到2014年是地方政府债务较为集中的换本期,从更为现实的角度讲,我们怀疑随后有关的执行细节可能存在一定的“灵活性”。目前,与银行相关的非标资产通道主要涉及银行资管业务、信托、券商资管和基金公司子公司,如果单一将信托通道封杀,存在其他通道接力的可能性。

政策层面在上周也存在一些积极的变化:(一)1月7日,保监会发布《中国保监会关于保险资金投资创业板上市公司股票等有关问题的通知》,规定保险资金可以投资创业板上市公司股票。(二)1月8日保监会发文称近期将启动历史存量保单投资蓝筹股,允许符合条件的部分持有历史存量保单的保险公司申请试点。这部分历史存量保单的规模在 000~6000亿左右,如果以险资25%的权益资产上限计算,可能对主板股票形成的增量资金上限在亿左右。(三)据媒体报道,证监会1月6日与9家银行和6家央企召开座谈会,对发行优先股回购普通股等市值管理议题进行探讨。

从监管层一些列的动作来看,寻找A股的增量资金可能是IPO开闸之后主要政策脉络。但从现实的效果来看,我们判断保险资金对创业板产生的增量资金可能比较有限。从我们了解的情况来看,一是,201 年强劲的创业板行情中,风险偏好较高的险资投资者已经通过ETF或主配成长股的股票型基金实现对创业板的配臵,在目前创业板61倍PE和供给增加的背景下,继续加仓成长股的意愿不高。二是,风险偏好较低的投资者在降低权益类资产的比重(险资权益类资产的配比在201 年从15%左右降至9.6%),在高利率的环境下加仓股票资产的意愿不强。因此,关键的看点在于优先股融资回购普通股,目前来看,这是A股主板股票最有可能的增量资金来源,主要涉及目前已经大面积“破净”的银行。

从中长期的政策方向来看,目前债务问题的化解路径可能更加倾向于增加权益、债务减速、风险分散,以及增强风险“可视性”等几个方面,总的思路是“盘活存量”、“稳中求进”。IPO开闸、新三板制度改革和优先股制度实施为增加权益提供路径。资产证券化以及相关资产未来在交易所挂牌将为“风险分散和公摊”提供路径。

本周将有 1家公司进行新股申购,预计募集资金210亿。陕西煤业预计募集资金最多,为98亿,除陕西煤业外平均每家公司预计募集资金 .7 亿。从发行速度看,A股历史上最快的发行速度是 5家/月,而本周的发行家数就达到 1家,新股发行速度将创历史新高;从资金冻结看,参照我武生物和新宝股份(我武生物上发行占比80%、中签率0.58%,下发行占比20%、中签率6.64%;新宝股份上发行占比70%、中签率1.05%,下发行占比 0%、中签率11.20%),粗略估算周一至周五每日的资金冻结额分别为:2500亿、 700亿、5400亿、4900亿、8900亿。我们判断,在首批50家新股集中发行过后,新股发行节奏将有所调整。

市场判断:新股发行制度改革后,供给端的变化在二级市场中产生的化学反应已经显而易见。我们猜测,如果化解债务的思路是从增加权益为重要的切入点,那么政策层面应该存在“维护”风险偏好的“后手”。

在短期新股申购高峰过后,银行、券商可能存在波段性的超额收益。

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